駐馬店房產(chǎn)在線訊　　駐馬店房產(chǎn)在線小編了解到又一個(gè)泡沫破滅了,去年底以來(lái)風(fēng)風(fēng)火火的螺紋鋼期貨，曾一度暴漲70%,至5月下旬,其價(jià)格已經(jīng)跌去了本次漲幅的75%,歷時(shí)6個(gè)月。巧合的是，2015年A股（以Wind全A指數(shù)衡量）的泡沫也是跌去了全部漲幅的75%后開始震蕩企穩(wěn)，整個(gè)泡沫期最高漲幅達(dá)230%，從泡沫形成、到破裂、再到企穩(wěn)，歷時(shí)18個(gè)月。泡沫一次比一次破裂的更快，大部分最終埋葬在鍍金時(shí)代的最后一個(gè)黃金分割位（23.6%）附近，聰明的資金并沒有“脫虛向?qū)崱保�而仍不同類型的資產(chǎn)之中流竄。

　　讓我們來(lái)看看，這曾是一個(gè)怎樣的時(shí)期？有人說資產(chǎn)輪動(dòng)周期被國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)玩成了電風(fēng)扇，經(jīng)常不按順序出牌，或許這恰恰暗示著市場(chǎng)可能被多個(gè)力量同時(shí)驅(qū)動(dòng)，并非只是基本面的驅(qū)動(dòng)，在某個(gè)市場(chǎng)形成巨大泡沫時(shí)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒波動(dòng)往往壓過了基本面，成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的因素，甚至扭曲市場(chǎng)與基本面之間的關(guān)系，而這種扭曲恰恰是最佳的策略點(diǎn)。去年四季度的國(guó)內(nèi)工業(yè)品與債券市場(chǎng)恰恰構(gòu)成了這種扭曲的鏡像。

　　在2015年下半年，以螺紋鋼為代表的工業(yè)品價(jià)格經(jīng)歷著股災(zāi)情緒帶來(lái)的壓力，而此時(shí)，工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速開始逐步企穩(wěn)，產(chǎn)成品庫(kù)存增速還在快速回落，二者之差開始明顯回升，這意味著工業(yè)品庫(kù)存周期就要來(lái)了，而此時(shí)，房地產(chǎn)銷售已經(jīng)回暖近半年，貨幣信貸增速也已經(jīng)明顯企穩(wěn)回升，工業(yè)品的下游基本面悄然改善，也就是說，一旦股災(zāi)帶來(lái)的悲觀市場(chǎng)情緒平復(fù)，工業(yè)品價(jià)格將向其略有改善的基本面回歸。股災(zāi)情緒平復(fù)后，螺紋鋼不但開始回歸基本面，還在大量資金的追逐下演化成了一場(chǎng)泡沫。與此相對(duì)，債券市場(chǎng)在2015年下半年享受著避險(xiǎn)情緒帶來(lái)的一波又一波牛市，在股災(zāi)之時(shí)，10年期國(guó)債收益率又下行了80bp，這是天賜的牛市。不過，在貨幣信貸于2016年初爆發(fā)時(shí)，基本面已開始明顯變化，嗅覺靈敏的債券利差已經(jīng)開始發(fā)生趨勢(shì)性變化，而債券整體收益率由于資金的被動(dòng)配置仍處于低位。在股市情緒修復(fù)，央行態(tài)度微調(diào)之后，債市原形畢露于4月陷入全面調(diào)整。

　　A股市場(chǎng)則在這一階段經(jīng)歷了復(fù)雜的變化，2016年初的二次暴跌讓眾多資金受傷離場(chǎng)，新興市場(chǎng)在失血半年之后，于2月份迎來(lái)資金回流，新興市場(chǎng)貨幣與股市重新企穩(wěn)回升，A股也不例外，人民幣匯率企穩(wěn)回升，雖然避險(xiǎn)情緒平復(fù)，但整體而言A股入場(chǎng)資金不見增多，且杠桿型投資者情緒并未隨著指數(shù)回暖而回升，甚至比去年9月份的反彈自救還差，眾多散戶也情緒低落，A股重新回歸于存量資金博弈的局面，而存量博弈的環(huán)境中存在著類似 “共同知識(shí)（Common Knowledge）”的博弈局面，基本面此時(shí)就十分關(guān)鍵，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖，1季度A股非金融上市公司利潤(rùn)有所回升，但債務(wù)驅(qū)動(dòng)跡象明顯，ROE并未改善，市場(chǎng)終呈現(xiàn)震蕩行情。

　　從大類資產(chǎn)的相關(guān)關(guān)系來(lái)看,在4月份的螺紋鋼泡沫頂峰期，大類資產(chǎn)之間的相關(guān)性快速上升，一度形成了工業(yè)品價(jià)格與長(zhǎng)期利率債的強(qiáng)正相關(guān)，并與A股指數(shù)強(qiáng)負(fù)相關(guān)的模式，相關(guān)程度一度超過歷史均值的2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，這表明三大類資產(chǎn)之間已經(jīng)形成了一種顯著的模式。

　　市場(chǎng)是十分聰明的，在4月底至5月初，形勢(shì)又悄然變化，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格開始快速回落，大類資產(chǎn)之間的相關(guān)性明顯回落，之前形成的模式開始解體，資金出現(xiàn)從新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)市場(chǎng)回流的跡象，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股指回報(bào)率開始好于新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)貨幣又開始趨于貶值，人民幣對(duì)美元開始貶值，港幣匯率脫離了強(qiáng)方保證，債券市場(chǎng)和A股陷入震蕩。這是一個(gè)舊模式的結(jié)束，也將是一個(gè)新模式的開始。

　　美國(guó)恰處于跟中國(guó)相對(duì)的總需求周期中，美元大類資產(chǎn)運(yùn)行趨勢(shì)也與中國(guó)的情況有所不同，從收益率曲線上看，美國(guó)在2012年后經(jīng)歷了一個(gè)“海市蜃樓”般的加息周期，2014年以來(lái)，美國(guó)短債利率持續(xù)上行，2年期美國(guó)國(guó)債利率上升了70bp，僅僅經(jīng)歷了一次真正的加息，經(jīng)濟(jì)增速的回落就驅(qū)動(dòng)期限利差進(jìn)一步下跌，而期限利差則呈現(xiàn)出先上升后下降的形態(tài)，目前已經(jīng)處于2008年以來(lái)的最低值；2016年年初以來(lái)，美股高位震蕩，上市公司ROE明顯下降，美元匯率走軟，油價(jià)拉動(dòng)工業(yè)品價(jià)格回升。大類資產(chǎn)這樣的組合反映出總需求與貨幣政策預(yù)期正在發(fā)生扭曲，扭曲醞釀的一次突破。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)得到了宏觀數(shù)據(jù)的支持。中美經(jīng)濟(jì)被制造業(yè)緊緊的連在一起，2015年全球制造業(yè)景氣程度都在下降，全球貿(mào)易幾乎零增長(zhǎng)，大家的外需都不怎么樣，但中美各自的庫(kù)存周期、房地產(chǎn)周期和信用周期卻不同。美國(guó)庫(kù)存銷售比較高，與2008年高位時(shí)接近，于是進(jìn)入到去庫(kù)存周期，而中國(guó)的庫(kù)存較低，內(nèi)需又開始逐步托底，于是開始進(jìn)入加庫(kù)存周期；中國(guó)的貨幣信貸自2015年下半年開始擴(kuò)張，而美國(guó)商業(yè)銀行卻自2015年開始提高信貸標(biāo)準(zhǔn)，信貸需求也開始溫和回落�？梢钥闯�，中國(guó)的總需求短周期是向上的，而美國(guó)則是向下的，美國(guó)這次經(jīng)濟(jì)下滑的特點(diǎn)是：收入、消費(fèi)、就業(yè)系列數(shù)據(jù)較穩(wěn)固，而制造業(yè)受到了外需低迷的拖累。不過，這個(gè)短周期對(duì)于兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言都是非常溫和的，而以更長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債表周期來(lái)看，美國(guó)是向上的，中國(guó)是向下的。貨幣政策主要是針對(duì)總需求短周期做出反應(yīng)的，而利率的長(zhǎng)期趨勢(shì)又從屬于更長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債表周期。于是，有趣的一幕出現(xiàn)了，2016年上半年，中國(guó)的短期利率在大幅下行后開始小幅回升，美國(guó)的短期利率在持續(xù)上行后止步不前。盡管5月份市場(chǎng)再次開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)議息表現(xiàn)的敏感，但在信貸需求回落的時(shí)期，加息最多只是做做樣子，利率在總需求企穩(wěn)回升前并不會(huì)持續(xù)上升。

　　中國(guó)本輪貨幣信貸周期和房地產(chǎn)周期大概率都將在三季度觸頂回落，屆時(shí)總需求周期上行也會(huì)告一段落，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重新向長(zhǎng)周期回歸，債券與匯率的組合可能成為最佳敞口。目前美股的定價(jià)處于扭曲的中樞位置，美聯(lián)儲(chǔ)的加息在目前的環(huán)境下難以持續(xù)，更多是一種貨幣政策正常化的選擇，如果利率政策將美股打入熊市，那么收益率曲線繼續(xù)平坦化將繼續(xù)，黃金下跌后仍會(huì)出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)，但是，從多個(gè)角度看，黃金已經(jīng)不便宜了。盡管美債利率上升的空間十分有限，但其與歐洲長(zhǎng)期主權(quán)債之間的利差已經(jīng)處于近十年的高位，這反映出兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體處于不同的債務(wù)周期相位中，美元依然處于易漲難跌的環(huán)境。

　　從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)依然引領(lǐng)著全球資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，當(dāng)美國(guó)較其它主要經(jīng)濟(jì)體更好時(shí)，內(nèi)向化的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策容易把世界帶入到通縮的環(huán)境，還好，這一次，它超出的不是太多。在通縮的環(huán)境下，未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)都將被大批資金追逐。

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